Перспективы снижения ставок Уолл-стрит слишком пессимистичны.
На этой неделе инвесторам всего мира будет представлена важная новость. Федеральная резервная система обновит свою политику процентных ставок в среду, 18 декабря. Согласно консенсусу, ожидается снижение на 25 базисных пунктов, что снизит эффективную ставку до 4,4% с текущего уровня 4,7%.
Более важной частью обсуждения станет прогноз динамики процентных ставок в следующем году. Инвесторы хотят знать, намерены ли политики по-прежнему снизить ставки еще на 100 базисных пунктов в следующем году, как группа одобрила в сентябре, или же точка зрения стала более воинственной (т.е. менее склонной к смягчению).
Еще в сентябре Уолл-стрит была уверена, что эти четыре снижения ставок произойдут к концу 2025 года. Но сегодня финансовые менеджеры и трейдеры не столь уверены в этом. Согласно инструменту FedWatch Чикагской товарной биржи, спекулянты на рынке облигаций делают ставку на то, что наш центральный банк снизит процентные ставки всего на 50 базисных пунктов в следующем году.
Я согласен с некоторыми из этих оценок. ФРС, вероятно, снизит ожидания по процентным ставкам на следующий год. Последние данные по занятости и инфляции показывают, что темпы роста возвращаются к нормальному уровню, существовавшему до пандемии. В то же время объемы производства не рухнули, как некоторые мрачные прогнозы ранее в этом году. Это говорит мне о том, что Федеральная резервная система достигает своих целей по обеспечению полной занятости и стабильности цен. Следовательно, я думаю, что это приведет к снижению ставок на 75 базисных пунктов в 2025 году по сравнению с прогнозом Уолл-стрит всего на 50.
Это важно для нас как инвесторов в рисковые активы, поскольку это означает, что стоимость заимствований будет продолжать падать. Поскольку доступ к средствам становится дешевле, все больше людей будут брать кредиты. Хедж-фонды будут увеличивать кредитное плечо. В финансовой системе появится больше денег для инвестиций. В то же время выплаты по фондам денежного рынка и облигациям снизятся, поскольку процентные ставки падают. Это означает, что инвесторы будут искать более высокую доходность в рискованных активах, таких как криптовалюты и акции, что приведет к еще большему росту этих цен.
Но не верьте мне на слово, давайте посмотрим, что говорят нам данные.
Для тех, кто незнаком, ФРС собирается для определения политики всего восемь раз в год. Обычно такие встречи происходят в первый и последний месяц каждого квартала. Второе заседание каждого квартала приобретает дополнительное значение. Именно на этих встречах мы получаем «Сводку экономических прогнозов» политиков («SEP»).
На этих встречах каждому члену Совета управляющих и региональным банкам ФРС предлагается спрогнозировать, в каком направлении они видят экономический рост, инфляцию, безработицу и процентные ставки в ближайшие годы. Затем данные компилируются для определения медианного прогноза для каждой из этих категорий. Эти результаты не гарантируют, что монетарная политика будет следовать тем же курсом, но они дают нам представление о ее направлении.
Вот как выглядел сентябрьский прогноз SEP:
Та часть таблиц, которая нас больше всего волнует, — это медианные прогнозы слева. Изучая эти цифры, мы получаем представление о прогнозах политиков по темпам экономического роста, инфляции, безработицы и процентных ставок на период с этого года по 2027 год. Как видите, представители ФРС предсказали, что рост валового внутреннего продукта («ВВП») закончится примерно в этом году. 2%, уровень безработицы 4,4%, инфляция 2,3% и стоимость заимствований 4,4%. Затем, в последующие годы, группа ожидает, что каждая мера стабилизируется, а процентные ставки стабилизируются на уровне 2,9%.
Мы вряд ли закончим этот год в соответствии с сентябрьскими прогнозами. По ожиданиям экономистов, ВВП в четвертом квартале вырастет на 2,2%. В результате средние темпы экономического роста в этом году составят около 2,4%, что превысит предыдущие ожидания.
Аналогичная история и с другими показателями. Согласно данным по труду за ноябрь, уровень безработицы составляет 4,2%, а октябрьские расходы на личное потребление показали рост инфляции на 2,3% по сравнению с годом ранее. Эти показатели примерно соответствуют предыдущим ожиданиям и поддерживают снижение ставки на 25 базисных пунктов на этой неделе.
Но перспективы снижения ставок будут определяться тенденциями занятости и инфляции, и обе эти тенденции движутся в правильном направлении.
Во-первых, давайте посмотрим на темпы роста занятости в несельскохозяйственном секторе. Согласно ноябрьским данным, в 2024 году экономика добавляла в среднем 180 000 рабочих мест в месяц по сравнению со средним показателем в 177 300 в 2017-2019 годах. Это говорит политикам, что рынок труда стабилизируется после нескольких лет гиперроста и возвращается в нормальное состояние.
С инфляцией ситуация мало чем отличается. Взгляните на динамику расходов на личное потребление:
В приведенной выше таблице показан рост PCE по месяцам за последний год. Как я уже подчеркивал, ценовое давление оказалось сильнее, чем ожидалось, из-за высоких показателей с начала этого года. На долю января-апреля приходится 1,3% годового результата ноября в 2,3%. Но если мы посмотрим на последние шесть месяцев, мы увидим, что прогнозные темпы показывают, что годовой рост инфляции замедлился до 1,6%. Это значительно ниже целевого показателя ФРС в 2% и указывает на то, что процентные ставки все еще оказывают давление на цены.
С тех пор как ФРС начала повышать ставки в марте 2022 года, она преследовала две цели: максимальная занятость и стабильные цены. До недавнего времени страна не видела конкретных признаков реализации любого из сценариев. Но, судя по цифрам, которые мы только что рассмотрели, у политиков теперь есть доказательства того, что рынок труда стабилизировался, а ценовое давление возвращается к целевому уровню.
С 2000 по 2020 год реальная процентная ставка, основанная на PCE (эффективные федеральные фонды минус инфляция), имела среднюю ставку -0,05%. На данный момент ставка находится на уровне 2,6%. Если наш центральный банк попытается вернуть этот показатель к нейтральному значению (это не повредит и не поможет экономике), впереди нас ждет значительное смягчение.
В конце концов, экономика по-прежнему чувствует себя хорошо. В результате ФРС не должна быть столь агрессивной в своих прогнозах по дальнейшему снижению ставок. Фактически, это именно то, чего он хочет: экономический рост, который держится и дает ему возможность не торопиться. Мы не хотим, чтобы центральный банк быстро снижал ставки, потому что объем производства находится в свободном падении.
Итак, как я сказал в начале, ожидайте, что ФРС подтвердит стоимость заимствований на конец 2025 года на уровне 3,7% по сравнению с предыдущим прогнозом в 3,4%. Это будет ниже текущих ожиданий Уолл-стрит на уровне 3,9%, что ослабит опасения наихудшего сценария. И это изменение должно поддержать устойчивый, долгосрочный рост рисковых активов, таких как биткойны и эфир.
Вознаграждение до $580 за регистрацию на Bybit!
